“Tengo una oferta. Me la ha hecho un chaval muy majo, ex McKinsey, con inversores superpotentes detrás. Hemos firmado un NDA, le he facilitado la información que me ha pedido y ya tengo una carta de intenciones. Tiene buena pinta la cosa.”
Puede que sí, pero déjame que te explique cómo funciona un search fund.
Cómo funciona un search fund, en dos minutos
El searcher es normalmente un treintañero con MBA, muchas veces con un pasado en consultoría. Quiere ser empresario, pero en lugar de montar algo desde cero quiere comprar una empresa que ya funcione, dirigirla como CEO durante unos años y luego volver a venderla.
El problema es que no tiene dinero propio para comprar la compañía (o, si lo tiene, ha decidido que el riesgo lo asuman otros 😉).
El searcher convence a una serie de inversores para que le financien la búsqueda, porque encontrar una buena empresa y ejecutar la adquisición no es algo que se haga en dos días, sino más bien en uno o dos años. Alguien tendrá que pagar su sueldo, el de algún analista que le apoye, los viajes, las comidas con empresarios y, si corresponde, la due diligence y los abogados.
Según el último estudio de IESE sobre search funds internacionales (2026), el search fund mediano lanzado en 2024 y 2025 contó con 15 inversores que pusieron algo más de 400.000 euros para financiar la búsqueda. En el caso de un searcher en solitario, casi la mitad de ese dinero se va en su propio sueldo.
Los inversores son una mezcla de particulares, family offices y gestoras especializadas. En España el ecosistema ya está bastante maduro, con nombres como Istria Capital, Cabiedes & Partners, JB46 Partners, Beka Alpha Search Funds, Arada Capital Partners SCR o Áurica.
Lo interesante es qué compran esos inversores con su primera aportación. Pagan el sueldo y los gastos de la búsqueda, y a cambio reciben una opción. Cuando el searcher encuentra empresa, cada inversor decide si entra en la compra, normalmente en proporción a lo que puso en la fase de búsqueda (si puso 40.000 € de los 400.000 €, tiene opción de participar con el 10% de la ampliación de capital necesaria para la adquisición). Si la empresa no le convence, no pone un euro más y, en muchos casos, puede vender su opción a otro inversor que sí quiera participar, recuperando así su dinero.
Por qué un search fund puede ser tu mejor comprador
Los search funds compran donde el private equity no llega. Según nuestro recién publicado estudio Los Search Funds en España (puedes descargarlo aquí), la adquisición mediana es una empresa con unos 8 millones de euros de ventas, 1,7 millones de BAI y 30 empleados. Para la mayoría de fondos de private equity, estas empresas son demasiado pequeñas para hacer de plataforma y, si no están en un sector en consolidación, tampoco son un target para estrategias de buy-and-build.
Para muchas de las empresas que adquieren los search funds, no hay grandes alternativas si quieren vender, salvo fusionarse con la competencia, liquidar el negocio o vender a algún particular, mal y a plazos.
La otra gran ventaja del search fund es que el comprador (el searcher) quiere sustituir al empresario en la gestión. Su intención es estar al mando de la empresa como nuevo consejero delegado.
Para el empresario de sesenta y pico o setenta años sin sucesión, esto vale muchísimo. Puede vender y retirarse de verdad, con una transición pactada de meses, no de años.
Qué buscan y su modus operandi
El search fund cumple una función importante, ya que ayuda a dar continuidad a empresas demasiado pequeñas para los fondos de capital privado, cuya supervivencia (y la del empleo que generan) estaría seriamente en duda sin este relevo.
Según el último informe de Hiscox, el 64,9% de las pymes españolas no dispone de un plan de sucesión. Teniendo en cuenta que, de acuerdo con el INE, hay más de 76.000 empresas con 20 o más empleados, el mercado potencial podría parecer prácticamente infinito para los cerca de 50 search funds activos hoy en España (el dato me lo dio Sébastien Chartier, fundador de Search Fund News).
Como hay donde elegir, los inversores de los search funds son exigentes a la hora de seleccionar qué adquisiciones apoyan. No vale cualquier pyme.
Para empezar, tiene que ser una empresa que genere por lo menos un millón de euros de flujo de caja libre al año. No hablo de EBITDA, sino de empresas en las que, si miras las cuentas bancarias del 1 de enero al 31 de diciembre, verás que hay por lo menos un millón más disponible, generado por el día a día del negocio.
Necesitan que genere caja porque al menos la mitad del dinero que usará el searcher para comprar la compañía será deuda (bancaria o del propio empresario que vende), y su intención es que esa caja sirva para repagar la deuda en un máximo de cinco años. Por eso prefieren negocios con poco capex. El dinero tiene que ir a pagar la deuda de la compra, no a comprar maquinaria.
La deuda también explica que busquen empresas con ingresos recurrentes, porque quieren evitar sobresaltos. Prefieren compañías con ingresos estables a las que crecen muy rápido sin esa estabilidad, y evitan las que dependen en exceso de los ciclos económicos (como el retail, la hostelería o la construcción).
Como el searcher rara vez es un experto en el sector de la empresa que va a comprar, el negocio no puede ser rocket science (como decimos los anglosajones). Tiene que poder entenderlo y dirigirlo sin haber pasado veinte años en esa industria.
Obviamente, es fundamental evitar empresas cuyas ventas dependan de las amistades y los contactos del fundador, y que desaparezcan cuando este se jubile o se marche. También es super importante que no haya demasiada dependencia de un cliente o de un proveedor en concreto.
Cuando sumas todos estos condicionantes, como podrás suponer, el universo de empresas que los cumplen se reduce sensiblemente. El problema es que muchos de estos datos no están disponibles en la fase de preselección. Para crear su lista de empresas a las que contactar, el searcher suele usar datos del Registro Mercantil. Elimina los sectores ligados a ciclos económicos y los de mucho capex o mucha complejidad, y selecciona empresas que en sus últimas cuentas hayan generado, por ejemplo, más de 2 millones de EBITDA, con unas ventas y un EBITDA sin grandes sobresaltos en los últimos cinco años. A partir de esa lista empieza a contactar con el administrador de la sociedad o con el dueño.
Ahora, claro, aunque haya hecho esta selección, muchos de los criterios que necesita todavía no están claros. Si la compañía cumple o no con lo que busca lo descubrirá en las conversaciones con el empresario y en la due diligence.
Una LOI de un search fund no es una LOI de un fondo
Cuando firmamos una LOI con un comprador respaldado por un fondo de private equity, en mi experiencia la mayoría de las operaciones acaban cerrando, con sus sustos y a veces sus ajustes de precio. Con un search fund, la probabilidad es bastante menor.
Parte de la explicación es la opción de la que hablaba antes. El searcher firma la LOI, pero quien pone el dinero todavía no ha dicho que sí. De hecho, el searcher tiene que convencer a dos financiadores distintos. Por un lado, sus inversores, que deciden si ejercen su opción y entran en la compra. Por otro, el banco, porque una parte importante del precio se paga con deuda, y el banco también tiene que querer financiar la operación.
En la práctica, el proceso tiene más capas que con un comprador financiero clásico. Primero el searcher hace una due diligence rápida de líneas rojas, pensada para encontrar motivos para no seguir. Con eso va a sus inversores. Si dicen que sí, empieza la due diligence de verdad, con abogados y auditores, y en paralelo la negociación con el banco. Cada etapa es una nueva oportunidad de que algo salga mal.
A esto se suma que el searcher mira muchas empresas a la vez, y no es raro que tenga varias exclusividades firmadas al mismo tiempo. Desde su lado tiene toda la lógica, porque sabe que la mayoría de sus LOIs no llegarán a cierre. Desde el lado del vendedor, significa que tu empresa puede ser una de varias que está mirando en paralelo.
O sea que una LOI de un search fund, en muchos casos, se parece más a una declaración de interés con exclusividad incorporada que a un compromiso de compra, y conviene tratarla como tal.
El mejor comprador es el que acaba comprando tu empresa
Los search funds no te van a pagar el múltiplo de EBITDA con el que has soñado, ni te lo van a abonar todo en la firma ante notario. Es habitual que una parte del precio la financie el propio vendedor, con un vendor loan, un earnout o un pago aplazado.
Dicho esto, sería injusto quedarse solo con la parte del precio y los pagos aplazados. Los search funds suelen comprar empresas que no tienen otro comprador serio, por lo que la alternativa es no vender, o vender mal cuando ya no queda más remedio.
Así que, si tienes una LOI de un search fund encima de la mesa, enhorabuena. Pero el Dom Perignon del 2015, mejor guárdalo en la nevera hasta el día de la notaría.
Si quieres profundizar en cómo operan los search funds en España, puedes descargar nuestro estudio completo aquí.
Soy Joshua Novick, Managing Partner de Bondo Advisors.
Ayudamos a fundadores y propietarios de empresas en procesos de venta de sus compañías.
Si estás pensando en vender, o simplemente quieres entender cuánto podría valer tu empresa hoy, escríbeme y hablamos.
Muy top como siempre, vamos a tener que hacer un libro con todos estos posts